早在1970年代，美國(guó)就掀起了第一波的大型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（CVC）浪潮，一批大型企業(yè)通過(guò)投資有前景的、外部產(chǎn)生的商業(yè)創(chuàng)意/初創(chuàng)公司，獲得了與風(fēng)險(xiǎn)不成比例的高利潤(rùn)。20世紀(jì)90年代末開(kāi)始，人們對(duì)新經(jīng)濟(jì)的狂熱接近頂峰，德國(guó)的大企業(yè)也開(kāi)始被VC業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)的驚人回報(bào)所吸引，當(dāng)時(shí)有超過(guò)20家CVC基金設(shè)立（包括一些規(guī)模最大的投資基金），其中最成熟的是西門(mén)子、德國(guó)電信和貝塔斯曼。

　　2000年初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，互聯(lián)網(wǎng)和生物技術(shù)市場(chǎng)硬著陸，賺快錢(qián)的希望破滅了，CVC越來(lái)越受到企業(yè)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)的驅(qū)動(dòng)：

　　確保核心業(yè)務(wù)的未來(lái)。通過(guò)投資相鄰的市場(chǎng)和適當(dāng)?shù)募夹g(shù)，以確保核心業(yè)務(wù)的未來(lái)。這種類(lèi)型的CVC基金的目標(biāo)是增加現(xiàn)有產(chǎn)品范圍或創(chuàng)造新的需求潛力，以開(kāi)發(fā)現(xiàn)有市場(chǎng)或創(chuàng)造新市場(chǎng)。例如，英特爾投資于能夠引發(fā)對(duì)英特爾處理器需求提升的電子商務(wù)初創(chuàng)公司，以及投資于無(wú)線(xiàn)和光通信技術(shù)領(lǐng)域的初創(chuàng)公司，以期讓自身擺脫對(duì)PC市場(chǎng)的依賴(lài)。

　　增強(qiáng)母公司的創(chuàng)新能力。通過(guò)為專(zhuān)注的新公司正在開(kāi)發(fā)的新技術(shù)打開(kāi)窗口，并減少大企業(yè)創(chuàng)新過(guò)程中的結(jié)構(gòu)性障礙，增強(qiáng)母公司的創(chuàng)新能力。此類(lèi)CVC子公司將大部分資本投資于有前途的內(nèi)部創(chuàng)意，通過(guò)公司分拆的方式將其更快地推到市場(chǎng)成熟，而不考慮特定部門(mén)的利益，也沒(méi)有負(fù)擔(dān)短期盈利目標(biāo)和企業(yè)費(fèi)用。創(chuàng)新導(dǎo)向的CVC基金還投資于外部初創(chuàng)公司，以刺激內(nèi)部研發(fā)活動(dòng)，或整合競(jìng)爭(zhēng)理念。例如，西門(mén)子是將CVC業(yè)務(wù)視為創(chuàng)新發(fā)動(dòng)機(jī)的公司之一。

　　除了股權(quán)投資，CVC還為初創(chuàng)公司提供最具吸引力的增值服務(wù)。與母公司合作的機(jī)會(huì)特別重要，如在研發(fā)領(lǐng)域以及利用母公司的營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)業(yè)知識(shí)、分銷(xiāo)渠道和公司網(wǎng)絡(luò)。以戰(zhàn)略為導(dǎo)向的CVC基金也比獨(dú)立VC機(jī)構(gòu)面臨更小的退出壓力，考慮到出資人的利潤(rùn)預(yù)期，獨(dú)立VC機(jī)構(gòu)被迫以最快和最有利可圖的方式退出，最好是通過(guò)股票市場(chǎng)。尤其是在金融市場(chǎng)疲軟的時(shí)期，初創(chuàng)公司會(huì)更看重CVC的持久力。

　　CVC投資的日益流行，有四個(gè)對(duì)成功至關(guān)重要的因素要考慮：

　　1. 合適的結(jié)構(gòu)

　　對(duì)于CVC的成功而言，最重要的是在與核心業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性接近度與距離之間找到戰(zhàn)略上合適的平衡，從而整體上在初創(chuàng)公司展開(kāi)必要的自由度與盡可能充分利用企業(yè)核心業(yè)務(wù)合作潛力之間找到平衡點(diǎn)。

　　致力于確保初創(chuàng)公司戰(zhàn)略投資實(shí)現(xiàn)最佳杠桿作用的CVC基金，應(yīng)集中組織，直接置于公司管理層之下，理想情況下直接置于CEO之下，該部門(mén)正式納入投資篩選流程。出于戰(zhàn)略協(xié)調(diào)的原因，英特爾資本在公司的18個(gè)部門(mén)每個(gè)都分配了一位投資主管；Dell創(chuàng)投選擇了類(lèi)似的組織模式：每個(gè)部門(mén)都任命了一名員工負(fù)責(zé)整合投資。

　　另一方面，從組織的角度來(lái)看，創(chuàng)新基金應(yīng)盡可能分散并位于部門(mén)級(jí)別。因此，西門(mén)子在每個(gè)核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域都設(shè)立了各自的CVC基金，這些基金僅限于各自業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，尤其是在技術(shù)和市場(chǎng)方面。西門(mén)子創(chuàng)投充當(dāng)這些部門(mén)的協(xié)調(diào)者，并對(duì)整個(gè)公司具有戰(zhàn)略重要性的項(xiàng)目進(jìn)行投資。

　　2. 選擇性的投資流程

　　CVC投資流程可分為以下幾個(gè)階段：項(xiàng)目發(fā)掘、盡職調(diào)查、投資組合管理和退出管理。價(jià)值創(chuàng)造的各個(gè)層面設(shè)計(jì)應(yīng)符合CVC基金的戰(zhàn)略目標(biāo)。

　　為了獲得最佳的戰(zhàn)略杠桿，CVC必須集中在公司的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域。此外，各部門(mén)應(yīng)深入?yún)⑴c投資過(guò)程，尤其是在盡職調(diào)查階段。在戴爾，這個(gè)過(guò)程分三個(gè)階段進(jìn)行：在戴爾創(chuàng)投進(jìn)行初步篩選后，業(yè)務(wù)部門(mén)評(píng)估擬投資項(xiàng)目是否符合戴爾的戰(zhàn)略；但是，是否真正進(jìn)行投資的最終決定權(quán)仍在戴爾創(chuàng)投。

　　在創(chuàng)新戰(zhàn)略的情況下，程序重點(diǎn)放在將各個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)和研發(fā)部門(mén)納入整個(gè)投資流程。除了通過(guò)上市或出售的經(jīng)典退出方式外，融入母公司也是一種選擇。

　　3. 合適管理報(bào)酬

　　為了最大化投資回報(bào)率，獨(dú)立的CVC公司的管理層將獲得固定比例的資本利得，即所謂的附帶權(quán)益（carry）。但是，很難向母公司的員工證明如此豐厚的利潤(rùn)分享計(jì)劃是合理的。

　　出于這個(gè)原因，對(duì)于戰(zhàn)略性CVC（包括創(chuàng)新類(lèi)），薪酬通常與母公司的薪酬相當(dāng)。這帶來(lái)了高層管理者可能離開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)，而來(lái)自其他地方的經(jīng)驗(yàn)豐富的VC投資經(jīng)理幾乎不準(zhǔn)備為如此微薄的薪水工作。

　　因此，建議戰(zhàn)略性CVC基金設(shè)計(jì)混合薪酬系統(tǒng)，其中包含經(jīng)典的VC利潤(rùn)分享計(jì)劃的某些要素，例如與投資業(yè)績(jī)相對(duì)應(yīng)的獎(jiǎng)金形式，結(jié)合母公司的基本薪酬。

　　4. 經(jīng)典VC的成功因素

　　CVC基金想要成功，還應(yīng)該遵循一些已在經(jīng)典VC業(yè)務(wù)中證明價(jià)值的基本規(guī)則。

　　首先，投資的重點(diǎn)需要明確。CVC基金應(yīng)專(zhuān)注于有吸引力且戰(zhàn)略上合適的細(xì)分市場(chǎng)。根據(jù)過(guò)去一年的經(jīng)驗(yàn)，特別是純互聯(lián)網(wǎng)基金所遇到的問(wèn)題，經(jīng)典的投資組合方法，即維持嚴(yán)格的篩選系統(tǒng)，已經(jīng)重新獲得了很大的支持。

　　有一個(gè)兩步的投資組合分析流程，特別適合CVC基金。第一步，將項(xiàng)目輸入以“價(jià)值創(chuàng)造潛力”和”易于實(shí)施”為指標(biāo)的評(píng)估矩陣。通過(guò)結(jié)合這兩個(gè)維度，所有項(xiàng)目可以歸入四個(gè)類(lèi)別之一：“明星”、“高潛力”、“快速命中”和“當(dāng)心”；第二步，調(diào)查每個(gè)投資類(lèi)別中的項(xiàng)目是否與企業(yè)部門(mén)或業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成戰(zhàn)略契合。此分析的目的是盡早放棄不太成功的投資，同時(shí)利用所有可用資金和管理資源支持清晰可辨的潛在明星項(xiàng)目。

　　處置不符合預(yù)期或不符合既定標(biāo)準(zhǔn)的投資項(xiàng)目，從而專(zhuān)注于潛在的贏家，這是主動(dòng)投資組合管理的特征之一，也是VC成功的關(guān)鍵因素之一。

　　同樣重要的是，即使在投資一家公司之前，也要具體考慮退出期以及退出的方式。在過(guò)去幾年，有些些情況下的投資標(biāo)的是退出潛力很小（股份出售或IPO）的公司。

　　此外，成功的VC機(jī)構(gòu)或基金的特點(diǎn)是結(jié)構(gòu)極其扁平，決策過(guò)程非常短。要想在國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，除了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y評(píng)估之外，時(shí)間和速度也是成功的重要標(biāo)準(zhǔn)。